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白云机场深度:粤港澳门户 T2助力流量变现能力

2019-12-06 15:05
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  处于流量发展的黄金窗口期,国际枢纽作用将越发凸显。首先,粤港澳湾区整体的航空需求仍然存在空间,处于享受增量红利的阶段;第二,粤港澳机场间的流量争夺中,白云具有产能及定位等优势,将有效吸引粤港澳湾区旅客;第三,基地公司的国际化战略,将不断推动白云国际线占比提升,并且南航退出天合联盟,积极与欧美优秀航司合作,期望将加强白云欧美航线,均衡国际航线航站楼投产后,

  T2投产推动流量变现能力显著提升:T2投产前,白云空有领先的流量背景,却无从充分发挥。T2航站楼更为直接的帮助,在于提升白云的流量变现能力。T2投产前白云的免税业务发展明显落后,因为T1航站楼产能太过饱和,免税面积不足,导致业务受限,免税商供货意愿不强,品类残缺,旅客免税购买意愿极低,使得人均销售额无法与浦东和首都机场相比。T2投产,随着免税商业面积大幅扩大,并由中免专业化经营,叠加放量期间国际旅客快速增长,看好免税业务带来的业绩增量。另外T2 的投产还将驱动广告和商业业务发展,白云非航业务将成为公司业绩新引擎。

  T2航站楼为提高管理效率提供契机:费用率一直被市场诟病,另外白云由于商业、广告等自营项目较多,导致机场员工人数与其他机场相比明显偏高,经营管理效率有待提高。T2投产后,公司抓住变革机遇,及时将航空延伸业务改为外包模式,预计将有效节省此部分业务成本,提高经营效率和服务水平,相应的销售与管理费用也将继续降低,费用率向上海和深圳等机场靠近。

  处于流量发展的黄金窗口期,T2投产后,产能瓶颈打开,航空业务放量,国际线迎来高速增长,推动流量变现能力提高。虽然由于T2投产刚性成本阶梯式上升,以及民航发展基金返还取消,导致18-19年公司业绩下滑,但业绩低点已至,产能利用率的提升驱动盈利能力及ROE重新爬升,将快速消化产能放量初期较高的PE估值,同时EV/ebitda估值存在修复空间。预测公司18~20年EPS为0.54/0.45/0.58元,对应PE分别为27/32/25倍,DCF估值416亿,仍存在约40%的空间。给予“买入”评级,目标价19.0元,经过19年业绩最低点后,对应2020年PE33X。

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